Évaluation des PME: Comment éviter les erreurs lors de la gestion des mandats

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• Dans la plupart des évaluations, on suppose – consciemment ou non – un financement axé sur la valeur, c'est-à-dire que l'on travaille avec une structure de capital fixe. L'approche DCF-WACC traduit cela de manière transparente et montre l'apport de valeur essentiel du financement externe, tandis que l'approche DCF-Equity tend à l'occulter.
• La méthode DCF-WACC est l'approche la plus répandue dans la pratique. Même si l'approche de l'Adjusted Present Value (APV) montre encore plus clairement l'importance du financement, elle n'a pas pu s'établir jusqu'à présent dans la pratique d'évaluation suisse.
• La méthode DCF-WACC se passe de références circulaires et d'itérations, pour autant que l'on travaille avec une structure de capital constante dans le cadre d'une politique de financement supposée axée sur la valeur.

S'il s'agit de différences méthodologiques (p. ex. différences entre la méthode DCF et un multiplicateur ou une valeur déterminée selon la méthode du praticien), celles-ci sont structurelles, explicables et peuvent également rendre plausible le résultat trouvé selon une méthode.

Illustration 1: Différences dans la présentation et les erreurs d'évaluation

Exemple: Des amortissements élevés font que le bénéfice est inférieur au cash-flow pendant la période de planification détaillée. La valeur de rendement (bénéfice futur actualisé) est donc inférieure à la valeur de mise en équivalence DCF (flux futur actualisé vers la mise en équivalence). Nous avons donc des différences de valeur. Celles-ci ne sont toutefois pas dues à des hypothèses ou des prémisses différentes, mais à un calcul et à une compréhension fondamentalement différents de ce que l'on entend par valeur de l'entreprise et utilité financière. En d'autres termes, cela signifie que si l'on accepte, en tant qu'évaluateur, que seuls les excédents versés à l'investisseur sont déterminants pour la valeur, une série actualisée de bénéfices comptables n'a pas de raison d'être.

Le pragmatisme comme excuse à la commodité

L'évaluation des PME n'est pas plus simple que celle des entreprises cotées. Au contraire, elle est même plus exigeante: l'évaluateur ne doit pas seulement connaître la théorie d'évaluation développée avec l'idéal des entreprises cotées, il doit aussi pouvoir l'adapter aux spécificités des PME et estimer les conséquences de ces adaptations sur le résultat de l'évaluation.

Les pratiques d'évaluation des PME sont parfois différentes:

• L’application des méthodes DCF peut déjà être rejetée, car elles ne sont applicables qu'aux grandes entreprises.
• Des hypothèses de financement (hypothèses sur la structure du capital) sont faites et ne sont ni justifiées ni plausibles.
• On renonce à la déduction des coûts du capital basée sur le marché, car les données du marché des capitaux ne sont ni disponibles ni pertinentes pour l'évaluation des PME.
• Les plis dans la planification sont compensés par des majorations ou des réductions généreusement calculées sur le taux d'intérêt.

Les critiques à l'encontre d'une telle approche sont parfois accueillies de manière générale par la remarque selon laquelle les effets d'évaluation qui en résultent ne sont pas importants.

A y regarder de plus près, ces simplifications ne relèvent pas du pragmatisme, mais de la commodité:

• Il va de soi que le résultat théoriquement correct doit être connu pour que la différence par rapport à la procédure simplifiée puisse être jugée négligeable.
• L'informatique se charge – après une première programmation – de toute la technique de calcul; l'effort souvent consenti n'intervient donc qu'une seule fois.
• Les modèles théoriques du marché des capitaux peuvent également être appliqués à l'évaluation des PME. Cela nécessite quelques recherches qualitatives (p. ex. des groupes de pairs) et des techniques quantitatives (p. ex. des analyses de régression ou l'absence de pertinence des coûts du capital). Entretemps, des données actuelles et valables pour la Suisse peuvent également être consultées librement sur Internet.